金融业严重过剩，未来5-10年都要消化不良资产……

香港慢牛投资公司董事长张化桥在香港中文大学MBM思享会发言：未来五到十年，面对的主要挑战是瘦身、增效、消化不良资产。

1、金融业已经严重过剩

新兴国家已经明显萧条了七、八年。除了印尼、菲律宾等国以外，多数发展中国家困难重重：债务危机深重、人口严重过剩、就业困难。但是，它们前景可喜：多数大宗商品的价格从2013年以来一直处于低谷。新能源、绿色能源甚嚣尘上。但是，这个世界还得依靠大宗商品。当发展中国家腾飞的时候，在发达国家复苏的时候，大家会发现大宗商品还是那么美丽。

再看我们的国内环境。中国的经济总量相当于美国的60%。但是，我们的广义货币供应量相当于美欧之和。经过42年的高速增长，中国成了麦金农教授（R.I. McKinnon）最得意的门生，我们的金融深化已经走过头了。现在，我们的经济是一个信贷刺激过度的经济。

长期来看，国內金融市场还会有很大的潜力，但是在未来五到十年，我们面临的主要任务是降杠杆、处理不良。而在金融业的法制建设方面（比如催收、没收、打官司、调解、资产处置等），我们还有很多空白。因此，国内金融市场，在五到十年不会有太大的成长，利润空间也会很有限。

大家一直抱怨中小企业融资难、融资贵。我有不同见解。我认为，我们的信贷膨胀已经严重地超越了真实的有效需求。中国的消费者和中小企业的融资已经过多。大量不配享有信贷的企业和个人都获得了信贷，这个烂摊子需要五到十年来收拾。

我们很多银行需要关停并转，提高信贷质量，提高效率。非银行金融机构更需要瘦身，专做不良资产处置。中央银行的货币政策也需要大调整，以紧缩为主。

2、坏帐会消灭过剩的信贷产能

全世界范围内，中国银行业的回报率是中等偏上。但是派息率是最高的：平均达5.4%。而估值呢？市盈率和市净率基本上是最低的。

我认为它反映了我们的金融扩张过快，产能过剩，从而真实的不良贷款非常多。不管银行报出什么样的不良比率，市场就是不相信。市场固执地认为我们的拨备是不足的；我们的回报率是不能持续的。

人们过分看重今天的消费，甚至寅吃卯粮，这种文化不适合于发展中国家。即使在发达国家，比如美国，新冠肺炎来袭，几百万家庭在几个月的封城之后，就连房租都交不起了。它说明很多美国人没有家庭财务的基本规划。中国千万不能朝那个方向迈进。越是穷人，越必须储蓄。

坏帐会消灭过剩的信贷产能。

我们的坏账比例为什么非常高？三个原因。一是信贷增长太快，在信贷产能过剩的时候，大家就追逐次贷，放贷标准不断降低，大家试图用高利息覆盖高风险。但我认为，风险定价是一个错误的逻辑。更理性的方法是统一定价，只区分贷与不贷。

第二，我们的法制还很原始（关于产权和债务纠纷的处理等）。

第三，我们的很多金融机构还没有经验，没有经过多个经济周期的锤炼。

我在一个香港财务公司担任顾问。它今天的不良贷款才不到2%。你可以想象，在大陆的同类机构，不良贷款率可能高达百分之十几，百分之三十。为什么这么大反差？法制不同。

观察家们经常批评意大利的银行不负责任，葡萄牙、西班牙或者希腊的银行水平太差、风险控制太弱，或者美国的银行道德沦丧，等等。我不赞同这种说法。每一个国家都有好银行家，坏银行家，有高水平的，有低水平的。可是，绝不可能出现一个国家的银行水平都高、都低。银行业的健康和不良的比例只是整个经济的一面镜子。不管你水平多高，在一个经济疲软的市场，你的银行一定受到重创，除非你全部持有现金。而一个银行可以这样做，一个银行系统不可能这样做。

3、全世界金融都迷失了方向

在美国次贷危机之前，全球的银行都知道自己该干什么：增加存款、增加贷款，增加杠杆，巧用衍生工具。除了八十年代拉丁美洲的债务危机和美国的小贷危机（即社区银行危机savings and loans banks）以外，它们的净资产回报率基本上都在百分之十几、二十几。他们的估值都是净资产的一倍多、两倍多。他们的杠杆慢慢升高，杠杆之外的衍生工具也越来越多。

2007年的大危机改变了一切：突然杠杆下降，少了衍生工具，他们不知道怎么做生意了。收费业务说起来容易，做起来不容易。资金成本虽然低了很多，但是，资产收益率也低了很多。关键是，机会少了很多。企业、居民的信贷欲望突然之间不见了。去杠杆导致了2013年以来全球大宗商品的低迷，除了少量的大宗商品被中国的需求撑着之外，其它的都一蹶不振。

人们找到了金融科技。金融科技有很多内容。包括信贷科技、支付科技、保险科技、财富管理的科技、监管方面的科技。但是目前有块头的还只是信贷科技、支付科技。

过去十几年，轰轰烈烈的信贷科技行业出了很多明星。但是绝大多数的明星都已经陨落。估值大跌百分之八、九十是常事儿。有些倒闭。多数不敢上市，不能上市。在支付科技领域，确实冒出了几个成功的，比如PayPal 和square。当然也出过像德国的 Wirecard 的这种烂苹果。

金融科技与普惠经常缠在一起。2011-13年，一些非常重要的事情发生了。孟加拉国的尤努斯虽然在2006年获得了诺贝尔和平奖，但还是被政府从他自己创办的格莱姆银行开除了。印度很多无法还钱的农民自杀。印度一个州Andhra Pradesh把小额贷款公司全部关闭了。厄瓜多尔的小贷欠款人全部起义，拒绝还钱，并获得政府支持。

中国的小贷、网贷势如破竹。我们的口号是解决几亿居民的消费信贷和中小企业融资难、融资贵的问题。但是现在我们开始发现这件事情没法做，也不应该做。

近年来，欧洲和亚洲设立的挑战者银行和虚拟银行遇到了一个巨大的难堪，那就是：牌照有了、众星捧月，可是生意在哪儿呢？银行把你发现的那个消费者痛点，只通过一点点技术改良就解决了。你的奶酪被搬走了。

因发展中国家而伟大起来的两个标杆儿银行也都名声扫地。一个是汇丰银行，一个是渣打银行。这几年，全世界银行都在做瘦身运动。所以在发展中国家的本次债务危机中，欧美银行受损失很小。反而是中国的企业和银行受伤很重。

我说世界金融界迷失了方向。这绝非危言耸听。生物医药、AI技术、新能源汽车、基因工程也许令人神往，但是，它们与银行没有多大关系，那是股权投资的乐园。

现在，几乎所有发展中国家的货币对美元、对人民币都处于从未有过的低位。它们的资产价格也非常低廉。这正是有实力的中国企业，特别是中国大银行乘胜追击的好机会。英语里面有一个词叫 double down，就是加码、加注。

我认为，此其时也。中国企业和银行到发展中国家大展拳脚有两大优势。

第一，国内经济是健康的，人民币坚挺，外汇储备也很多。

第二，我们可以通过与工业设备，工业产品打包，向发展中国家推进。

最近十五年，中国企业在海外做了不少的并购。虽然成功的不多，但是这绝非退缩的理由。我们的银行在海外的并购还非常少。过去几年我们海外扩张的势头，不知道什么原因就慢了下来。这是不应该的。

中国企业和银行应该加大海外投资，尤以大宗商品和基础设施为主。这也有助于应对欧美的封锁，现在的时机太好了。

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