交易者社区｜市场的交易逻辑从滞胀走向了衰退？37021酷站大全……

37021酷站大全-进入十月之后，受到电力短缺、大宗商品涨价和美联储即将收紧货币等因素，整个市场突然走向风险厌恶情绪，交易逻辑也发生了变化。

美林时钟进入衰退期？

美林时钟，作为传统的投资模型，将经济周期分为：复苏→过热→滞胀→衰退，四个周期的循环。在每一个阶段之中，美林时钟都有一整套资产配置的优先顺序，随着通胀压力的逐渐加大，特别是欧美的经济开始逐渐走向了滞胀，而国内的交易逻辑，更是超前了一步。

以煤炭股为例，虽然周五有所反弹，但是煤炭股的走势和期货直接的表现天差地别。动力煤期货在迭创新高的同时，煤炭指数已经较9月高点回落17.5%，距离跌20%的技术性熊市门槛仅一步之遥。

期货的价格是短期供需错配的表现，在供给无法放大，煤电厂的库存持续在地位徘徊，导致近月合约的价格持续走高，供不足需。煤炭价格高企，势必会让煤矿企业赚的盆满钵满，但是股市是一个讲预期的地方，对于未来需求不足的悲观预期，认为周期供给在将来四季度某个时间点势必会有所释放，开始均值回归。

这也从侧面表现出，当前大宗商品的上涨，已经开始影响到了总需求的表现，原材料价格开始抑制总需求的不足，如果没有足够的刺激政策，美林时钟大概率会从滞胀过度至衰退周期。

衰退形成的本质

由于这一次滞胀更多是属于一次非典型滞胀，通过宏观经济数据可以发现，猪肉价格同比持续大幅度下降，而工业品为首的PPI则呈现出两位数的同比增长，这和两年前食品CPI大涨而工业品PPI下跌如出一辙，都是由供给端引发的价格上涨，传导性并不是很强。

遥想之前猪肉价格引发的CPI上涨，市场十分担心猪肉价格会引发央行货币紧缩，但最终结果是，央行按兵不动，随着猪肉供给的增加，CPI从高点迅速回落。

同理，这一次PPI的两位数增长，其对CPI的传导能力也不是很强，更多可以参考2016年供给侧改革时期，钢铁价格大涨也并没有传导至CPI。

实际上，中国作为传统的工业生产国，上游原材料的上涨将会挤压中下游利润，造成居民收入的再分配。国内经济的传统三驾马车分别是：外贸、内需和投资。今年上半年，海外生产端还没有完全恢复，国内外贸出口订单依旧火爆，把一些问题往后拖了，特别是不少省为了经济效益，上半年并没有抓节能减排，直到下半年亮了黄灯后，开始进行一刀切的拉闸限电。

内需的地产和投资端的政府投资，在今年都是同比走弱的阶段，这就让下半年，海外生产逐渐恢复之后，外贸对经济的拉动作用有所减弱，加上海外生产一恢复，大宗商品在过去两年没办法进行大规模投资的情况下，供给严重缺失。这就让国内中下游企业陷入两难境地，上游成本越来越贵，下游需求越来越弱。

根据统计局的数据，8月采矿业和原材料制造业的利润占比已经超过40%，达到近年最高水平。对比一二季度，专用设备、汽车制造、通用设备和运输设备制造毛利率分别下降0.4%、0.4%、0.2%和0.2%；消费品整体毛利率下滑1.5%，上游对中下游企业的利润挤压越来越明显。

所以，对于生产国来说，工业利润的下滑影响到消费力的低迷，最终加剧了衰退风险。

政策博弈利好股市

衰退风险逐渐加大之际，市场开始交易政策放松预期。

由于这一轮经济衰退风险，主要由供给端和限电因素影响，利润被上游原材料挤出后，经济下行压力加大，货币政策势必会有所放松，这就和美国为首的消费国相反。

以美国为首的消费国，其需求和货币政策紧密相连，而美联储公布Taper的紧缩路线图后，美元流动性减弱，对国内最为明显的影响将会是外需减弱。一旦外贸出口走弱，国内经济的衰退风向加大，政策面势必会出台一系列鼓励内需和投资的政策。

不过，地产和政府投资已经收紧的情况下，市场交易的预期开始转向光伏、新能源产业链等扶持行业。同时，对于货币政策来说，年底稳经济和对冲海外紧缩的预期下，市场预计政策将不会过于紧缩。只要流动性能够环比回升，那势必利好股市。

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