（1）黄金期权交易策略及实战技巧

期权的影子其实早已存在于人们的日常生活中：例如为房子，汽车和医疗保险付保证金；为了防止房 屋火灾，汽车事故和巨额医疗费用而买保险。在投资领域，期权的功能之一就是为投资组合上“保险”。期权的用途非常多样化，根据投资策略的需要，它们可以是 保守的，也可以是投机的，同时期权具有风险确定和收益可能“无限化”的特性。

黄金期权的用途可以简单地概括为以下几点：

你能在市场价格下跌时保护所持的黄金头寸

你能从黄金价格上涨中得到好处而不用花全部的钱买黄金

你能把你自己放在准备迎接价格大变动的位置上，尽管你还不知道市场价格是要涨还是要跌

你可以通过期权组合做高风险收益的投机

这里我们对黄金期权做两方面的分析，一是单纯以期权作为投资的手段；二是与纸黄金和上海金交所的黄金品种结合做套期保值的交易策略。更为复杂的期权组合交易策略我们将在下期文章中做详细解析。

买入看涨期权

什么情况下买入看涨期权：

看涨价格趋势

想以有限的风险承担(期权费)，通过杠杆放大获得市场收益

看涨市场价格，但又不愿意投入购买黄金的全部资本

买入看涨期权是期权交易里最基础的交易策略之一，一手黄金看涨期权给期权所有者以权利，而不是 义务，在一段特定的时间内，按一个特定的价格，买进黄金。看涨期权买方的风险，局限在该看涨期权的权利金(期权的价钱)加上佣金。当黄金价格上涨到高于该 期权折平价格(定约价加上期权权利金加上交易成本)，赢利的可能性是无限的。否则投资者可以放弃行使期权，最大的损失仅为期权费。虽然国内的黄金期权都是 仅在到期日才能行使的欧式期权，但在到期日前，期权价格也会随着价格的变动而波动，投资者可随时将期权卖出对冲。

我们将买入纸黄金跟买入看涨期权做对比，看看在不同情况下的盈亏结果：

例子1：

假设投资者甲在150元/克买入100克纸黄金，所需投入资金为15000元；投资者乙同时买入100份1个月期限，行权价在155元的黄金看涨期权(1份期权对应1克纸黄金)，期权费每份为3元，所投入资金为300元。

到期日盈亏走势图（来源：西汉志）

1.期权到期时金价高于158元

如果到期时金价为161元，则期权的价值就变为161-155=6元，如卖掉期权，则投资者乙 的收益为(161-155)×100=600元，该项投资的收益率为(600-300)/300=100%，另外，投资者乙也可以行使期权，即再投入 15500元在155元买入100克黄金，同时在161元的价格在市场上卖出，获利为(161-155)×100=600元。两种方式的收益是相等的。

而投资者甲的收益为(161-150)×100=1100元，但收益率为1100/15000=7.33%。

2.期权到期时金价位于155-158之间

此时期权还有一定的价值，虽不足以达到这项投资的收支平衡，但可以通过卖出期权降低一些成本。

例如，如果到期时金价为157，则此时期权价值2元，投资者乙卖出该期权，获得200元，则这项投资的最终损失为100元。

3.期权到期时金价低于155元

此时期权的价值为零，投资者乙放弃行使该期权，最终损失为所有的期权费300元。而投资者甲所持有的纸黄金就处于头寸亏损的状态。

这里我们要提醒一点，期权是有期限的，期权到期后就不存在了，而购买的黄金头寸可以一直存在，但投资的资本要比购买期权多得多，而且所承担的风险是全部头寸，而期权的最大损失仅为期权费。

买入看跌期权的交易策略其原理与买入看涨期权相同，都适用在明确趋势判断的市场状况下，这里就不做分析，下面我们介绍一种在市场趋势并不肯定但会大幅震荡或者即将选择方向的情况下使用的期权组合交易策略。

期权组合交易策略

例子2：

现货黄金日线走势图

上图为2006年4月至9月现货金价日线图，金价在3月底到6月中走出一波大涨大跌(534美元-730 美元，730美元-542美元)之后，进入一个大三角形震荡整理形态(分别由730以来的长期下降趋势线L1和602，607等低点连线构成的支撑线L2 构成)。在进入9月后，金价将选择中线的方向，依据之一是金价已运行到整理形态的末端，二是因为以5日，10日为代表的短期均线系统和以30日，60日为 代表的中期均线系统，以及100日均线已缠合在一起，代表市场的中短期成本趋于集中。

虽然在金价做出突破前我们还不能肯定趋势方向，但我们可以确定任何一个方向的突破都将造就一轮趋势行情。因此在整理形态的末端中间价位区域(图中阴影部分所示)，我们可以同时买入一份期限相同的看涨期权和看跌期权，金价从任何一个方向大幅波动都将能带来可观的收益。

这一交易策略最坏的情况是期权到期时价格未有变动，则投资者损失两份期权费用。另外，投资者可 以对该策略做一定变化，例如在上面的例子中，如果投资者更倾向于看金价会向上突破，同时又不放弃可能的向下突破带来的收益。则可以同时买两份看涨期权和一 分看跌期权，将筹码更多地押注在看涨的一方。

接下来我们讨论与纸黄金等其他黄金投资品种相结合的期权投资策略。这里深刻体现了期权“特异化”投资组合的作用，最普遍的应用是“保护性看跌期权”，特别被用金企业广泛应用在套期保值上。

保护性看跌期权

什么人适合使用保护性看跌期权：

投资者已持有黄金头寸，但害怕价格下跌会带来损失，宁可支出一定的成本买个“保险”

资者想要买入黄金，但担心价格会下跌，犹豫不决，可以通过保护性看跌期权锁定风险，以免错失价格上涨的机会

尽管保护性看跌期权可能并不是对所有投资者都合适的，但由于它担保了在期权有效期内价格下跌时风险的有限性，以及价格上涨时赢利可能的无限性，特别适合在趋势看好，但短期内市场震荡的情况下使用。

我们举例说明有否买入保护性看跌期权的盈亏差别：

例子3：

假设金价在150元/克，一份一个月期限，行权价在150元的看跌期权费用为3元(一份期权对应1克纸黄金)

 

	150 元买入纸黄金	150 元买入纸黄金和一个月看跌期权
纸黄金成本	150 元	150 元
期权成本	0	3 元
总成本	150 元	153 元
总风险	150 元	3 元

 

在没有看跌期权的情况下买进黄金，如果黄金是150元/克买的，一旦金价跌到低于这个价格，投资者就开始亏损，整个150元的购买价都有风险。相对而言，如果价格上升，投资者就从整个升值额中盈利，不必为看跌期权的权利金开销。

让我们现在来把仅买纸黄金的做法与买纸黄金同时买进保护性看跌期权的做法比较一下。看跌期权行权价同样也是150元。如果金价跌到低于150元，看跌期权就将开始对冲所有纸黄金的亏损(减去看跌期权的成本)。

无论金价跌得有多深，看跌期权给了投资者在期权到期前按150元卖出纸黄金的权利。因此价格下 行的风险只有3元：该头寸的总成本153元减去行权价150。这一策略的优点是使得投资者能够有下行的保护，同时对上行到该头寸总成本153元之上的潜力 又没有限制。它唯一的缺点是，只有在金价高于153元时投资者才开始获利。如果金价停留在150元或者更高，看跌期权在过期时将无价值地失效，权利金也就 亏损了。

如果该投资者买的只是纸黄金，则金价上升到150元以上他就开始获利，但他对金价下跌的风险就没有任何保护。拥有纸黄金的同时拥有看跌期权限制了风险。由于买看跌期权的花费，纸黄金的收支相抵的价格是提高了，不过，在该收支相抵价格之上赢利的可能性仍然是无限的。

当前国内的用金企业和个人主要通过上海黄金交易所的(T+D)延迟交收业务做套期保值，这里我们将用类似期货的方式做套保和使用期权做套保做一下对比：

例子4：

假设一炼金企业有10千克的黄金原料需要三个月后炼制成黄金制品，当前的市场价格为160元/ 克，为防止价格下跌带来损失，该企业决定进行套期保值。假设当前三个月期限，行权价在160元的看跌期权每份为5元(每份期权对应每克黄金)。上海 (T+D)的保证金比例为10%。

 

	上海（ T+D ）	保护性看跌期权
保证金	160000 元	0
期权金	0	50000 元
风险收益	风险和收益理论上是无限的	最大损失为 50000 元，收益可能无限
保值效果	无论价格涨跌，原料成本就在 160 元，另加交易成本	价格在 160 元以下，原料成本在 160 元，另加期权金支出；价格在 160 以上，原料有额外溢价，再扣除期权成本

 

保值效果无论价格涨跌，原料成本就在160元，另加交易成本价格在160元以下，原料成本在160元，另加期权金支出；价格在160以上，原料有额外溢价，再扣除期权成本。

用上海(T+D)做套保，则黄金原料的价格就固定了，即使三个月后金价上涨，该企业也享受不到 收益，因为原料价格上涨被上海(T+D)的损失抵消了；此外投资者还需考虑上海(T+D)较高的交易成本。而使用保护性看跌期权，价格越上涨，该企业的黄 金原料就有更多的额外溢价，其最大的损失则被固定在期权金50000元。