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交易者社区|美股估值到底高不高?驾校一点通模拟考试c1 2012……

驾校一点通模拟考试c1 2012 重点提要:

●美股vsA股,大不相同?

●美债利率与美股的涨跌,究竟有何关联?

●美股估值到底高不高?

那么第三部分,我给大家带来分享的主要内容,就涉及到海外市场最重要的一块的资产,就是美股市场。

我想大家都会关注,不管是不是直接投资美股,总而言之,它是全球最大的一个市场,也是全球最大的一个所谓风险偏好的指标。

美股的涨跌肯定牵动大家每个人的心。如果美股市场出现大幅的波动,大家肯定会担心到底出现了什么问题,会不会对A股、港股的情绪产生影响。

总而言之,美股市场是一个非常重要、非常值得关注的市场,但它确实有很多和我们在看A股和港股市场不一样的地方,所以我在这里给大家做一个框架介绍。

美股vs A股,大不相同?

那么,在美股分析的时候,我们要注意几个不一样的特点。

第一个特点就是美股的结构,美股的结构既涉及到它内部的结构,也涉及到它投资者的结构。

其实就像刚才美国经济我们讲到的百分之六七十、百分之七十以上,2/3都是消费一样,美股的结构也是一样。

所谓的我们说的新经济是占绝对主导的,其实银行板块占比很小,比如说银行板块作为一个A股、港股占比很多的板块在美股占比很少,这是它的一个典型的板块特征。

而且它在大盘和小盘还是不一样,因为经常也会有投资者反过来问我们说,你看美股的小盘股涨得那么好是什么原因呢?

因为大家经常会直接的照搬说,A股的小盘股涨得好,所以这个就是成长股涨得好。

如果您看内部的结构,其实美股的小盘股和A股小盘股最大的一个差异,恰恰是大盘里面所谓的新经济占比高,美股的小盘股里反而是金融周期占比高,这是它的一个典型的板块的特征。

那么知道了这个特征,您就不会反过来说,美股怎么是在流动性或者是利率上行的时候,反而是小盘股表现得好,其实它本质上还是一个结构性和板块的问题。

图一

还有一点就是头部集中,其实美股也有非常典型的头部集中,就所谓我们经常说的这6只FAAMNG股票(Facebook,Amazon,Apple,Microsoft,Netflix,Google),它的市值占比在之前一度到了一个非常高的位置,比互联网泡沫的时候还要高,所谓龙头集中的这样一个现象。

这样一个现象,我觉得在不同的市场都会有,在港股、A股都会有,因为好的公司就是相对稀缺的,而且好的公司会持续地壮大。

但是我们在看这个时候,其实不能单纯地割裂,只看市值的占比,因为当时在市场涨得最多的时候,大家说都这么高了,是不是泡沫很高?

其实我们用另外一个维度,你去看看它的盈利和盈利增速的占比,你就会发现在这个位置,它的占比远高于这个位置。

换句话说,其实它能够涨那么高,是和它的盈利增长背后的支撑是离不开的,而不能简简单单地只看市值的占比,但总而言之,这是它的两个比较大的特征。

美债利率与美股的涨跌,究竟有何关联?

怎么去分析它呢?

我们有一个拆解的方法,这是我们自己构建的一个模型,分解成这几个因素,盈利、利率、风险溢价,那么这几个因素为什么要拆解它?

图二

其实就是回答大家眼下的一个问题,美债利率涨和跌,到底对股市怎么影响?

你会发现美债利率特别有意思,涨多了大家也会担心,就像2月份的时候说,涨天天涨,对市场的估值怎么办?估值那么高。跌多了,就像最近一段时间又会问到跌了那么多,是不是在交易所谓的经济衰退预期。

所以涨跌好像似乎都不太行,但它又不能一直持续地横盘不动,分析美股的时候,我们为什么拆解成三个因素?

其实它是一层层递进的,比如说利率和风险溢价合起来就是估值。

什么叫风险溢价?就是情绪,如果情绪好,它能够抵消利率的影响,所以它一开始不一定说利率涨,估值就一定要降。如果利率到了一定程度,它都没法抵消了,估值就开始降了。

但是不是市场一定要跌,我还有盈利,所以等到盈利也不行了,利率到了一定高点,市场也就不行了。

所以其实它是一层层递进的因素,它和利率之间的关系不是一个线性关系,你会发现它有一个阈值,到了一定高点以后会反过来有影响。

图三

这也是我们做这样一个拆解的主要的目的,我要知道它由什么东西来驱动,我就大概心里有数,每一块,还有什么样的前景,以及可能在未来的不同的假设下,带来什么样的对市场的影响。

那么分成几块来看,因为我们刚才拆解了三个因素,盈利,因为盈利的整体预测和分析框架,对于中国对于美股市场对于A股市场都是一样的,我主要讲点略微不一样的。

美股的业绩期到底什么时候开始,它有一个固定的时间点,就是每一个日历季度结束之后的下一个月的月中到再下一个月月中。

比如说最近6月30号二季度结束之后,它的业绩期就是从7月中一直持续到8月中,所以我们可以以此类推,大家至少知道美股的业绩期在哪。

因为美股的业绩期还是对市场表现有影响的,比如说苹果的业绩怎么样,这两天特斯拉的业绩怎么样等。

但是在美股我们经常更多关注的是这个东西,盈利预测。盈利预测就是市场整体一致预期的预测以及盈利调整情绪,这个可能对于市场的变化更加敏感一些。

说白了大家要看前瞻性的预期,而不是仅仅静态的看历史表现,所以这是盈利这一块,我觉得大家只要把握这两点就够了。

美股估值到底高不高?

估值一直是市场较为关心的问题,大家一直会纠结的问题。美股估值好像是一个未解之谜一样,到底高不高?

其实大家经常说估值高不高,就拉一根线看历史水平,但这种方式在我们看来是一个最为静态的方式。

因为第一,它不能刻画,比如说我站在这个时间,你看似估值高,但不能刻画我刚才说的利率环境怎么样,因为利率低理论上就可以支撑更高的估值;又不能刻画盈利的边际影响,所以只能给我们一个大概的静态的感觉。

图四

如果我们再动态的把刚才的我三个因素的拆解,合成一个模型,我们就可以看到其实当前的估值水平,它是当前的增长和流动性环境可以支撑的一个水平,而不是单纯地偏高。

那么,从利率的走势,你可以看到利率在逐渐高的时候,一开始是利率水平,不是说一高估值就马上下来了,它是先有一个这么上去的这样一个正相关,然后到了一定高位以后再反相关的一个过程。

就是我刚才说的,当高到一定程度以后才会反过来有影响,所以我们一般会通过这个方式来去分析估值,而不是静态地看估值。

即便现在的估值,我觉得也不是处在一个夸张的或者说非常高的一个情形。

第三个因素就是市场的杠杆,就像我们在A股市场经常说的融资融券或者杠杆盘有多少,其实美股也有这种情形。

图五

比如说这里面是美股的融资余额,这边是它的期权,这两个指标其实平时大家不需要多关注,而是在你看到极端值的时候。

比如说杠杆价格过高,像18年年初的时候以及市场波动的时候,可能有一些仓位,甚至可能爆仓的情形,我们需要关注仓位和估值的变化,在那个时候反过来去验证市场是不是存在比较大幅的压力。

在季节性上这一点我们单独拿出来提,是因为美股有一个比较明显的季节性,最为被大家广泛地去传播的一个说法,就是sell in May,五月卖出。

图六

但实际上您把这个图一拉出来,我们一直想澄清的一个误区就是美股其实历史上来看,sell in May从来就是不成立的。

相反它什么时候表现最差,都是八九月份,往往都是八九月份,原因也很简单。

因为夏天放暑假好多的投资经理都不在,同时它在年底有一个叫做圣诞老人攻势,圣诞攻势,叫Santa Claus Reddy,所以年底一般表现都不错,这是它典型的两个季节性的特征。

所以以后大家在说sell in May的时候,一定注意到这张图。您可以留意一下,其实好多时候并不是sell in May,应该恰当地说是sell in August或者September,然后年底的时候再有一个季节性的反弹。

风格的轮动也是一个美股分析的时候,我们需要主要关注的一个问题。

比如说到底是纳斯达克涨得好,还是说道琼斯涨得好,到底是成长板块应该加大配置,还是说我应该配置金融周期?

其实某种程度上就跟我们去回答,在A股到底是买创业板还是买地产金融一样,它也有它内在的规律。

图七

为了说明这个问题,其实我这张图是从疫情以来,分成不同类别的三类板块来去看它的演变脉络,你会发现每一个演变脉络,都是和每一个时间点政策的变化是有关的。

因为我这里没有把所有的宏观背景都摘出来,但其实你要是记得我之前谈到的美国的宏观背景,包括每个政策的变化,它的背后都是有驱动因素的。

简单来讲,比如说最近一段时间为什么纳斯达克能够大幅的上涨,相对的金融周期在回落。我刚才说的美债利率在下行,通胀预期在回落,其实本质上在交易这个东西,就跟A股的创业板最近反弹的比较多一样的意思。

所以在风格的板块轮动下,我们会以利率为抓手去分析它的风格变化,以及风格演变的背后的原因。

那么利率又涉及到利率的方向,利率的驱动因素,到底是实际利率还是通胀预期以及期限结构,你到底是牛平、牛陡,还是说其他的一些走势,都会对风格产生影响。

以上,是我们在研究美股时经常用到的分析框架。

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